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概要

近期债市握续出现颐养，商场担忧后续债市进一递次整，冲破本轮利率高点，咱们复盘了2021年以来债市颐养行情，对此进行分析：

监管压力有多大？2024年二季度以来，央行屡次监管喊话，提醒中遥远利率下行过快的风险。债市受此影响出现颐养。不外，若监管仅喊话，并未选拔其他措施，则主要影响债市脸色，颐养时辰同样较短。

债市二次冲高，会冲破前期高点吗？这主要受到基本面确立预期、机构是否有大限度赎回作为、股市高涨行情的影响。

当今债市仍是驱散了以下几方面信息：①降息预期防止；②部分驱散了资金链收紧；③地产同比降幅收窄；④债市超涨回调；⑤股票商场高涨。

站在当下，咱们以为后续需要暖热：①资金面的边缘变化；②股市是否会超预期高涨；③地产边缘变化。

要而论之，咱们以为短期资金面偏紧气象下，债市或将保管震憾行情。3月或是年内利率上限的第一个要道点位，咱们预测10年国债利率颐养到1.8%傍边、30年国债颐养到1.95-2.0%，要点暖热二手房价钱、股票商场、资金面的边缘变化，逢高布局。

近期债市握续出现颐养，截止2月28日，10年期国债利率上行至1.72%，比较2月6日上行11.9BP。商场担忧后续债市进一递次整，冲破本轮利率高点，咱们复盘了2021年以来债市颐养行情，对此进行分析。

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 一、债市颐养行情复盘

2021年1-3月：以资金面收紧运行，1月MLF减量续作、央行公开商场净回笼资金，资金面握续垂死。同期股市行情较为火热，白酒等板块大涨，也压制债市发扬。另外，2月收支口数据、通胀、社融数据发扬刚劲，两会上公布的财政赤字率仍保管在3%以上，债市握续颐养。

2021年9-10月：9月运行资金面握续无间，资金利率无间上行，引起债市颐养。10月6日中好意思在瑞士苏黎世举行会晤，开释关联松驰信号，债市连续颐养。加之宽货币预期防止，9月新增再贷款额度、宽信用担忧升温，带动利率颐养。

2022年5月底-7月初：疫情观念好转，6月初北京大面积解封、上海复工，债市往来经济复苏逻辑，出现一定颐养。6月底疫情防控措施松弛，境外保密圭臬缩短，加之6月地产销售数据回暖，基本面确立预期强，另外，跨季扰动下资金面无间，债市连续颐养。

2022年8-10月初：8月中旬资金面边缘无间激励债市颐养，计策加码、偏向稳增长，8月国务院常务会议建议新增3000亿元计策性拓荒性金融器具额度，9月PMI升至延伸区间，经济基本面好转，债市收益率上行。

2022年10月底-2023年1月底：10月底资金面运行收紧，跨月后资金面也莫得观念转松，带动债市利率上行。11月地产三支箭出台，对地产进行信贷支握、发债支握、股权融资支握。同期疫情管控措施进行优化，激励债市深度颐养。后续答允赎回潮出现，激励负反映效应，债市进一递次整。

2023年8-11月：8月下旬运行，稳地产计策陆续出台，认房不认贷、部分地区限购和限售计策取消、房贷利率和首付比例下调，同期8月事济数据好于预期，基本面改善，债市利率随之上行。国庆节后，寥落再融资债大批刊行，资金面无间，又鼓舞债市进一递次整。

2024年4月底、2024年8月初：央行屡次监管喊话，提醒中遥远利率下行过快的风险，受此影响，债市利率快速上行。

2024年9月底：计策出现转向，9月24日，国新办发布会上央行晓谕降准降息、缩短存量房贷利率、创设新货币计策器具支握股票商场稳重发展，稳增长魄力观念，债市进行颐养。9月26日政事局会议召开，建议“促进房地产商场止跌回稳、加大财政计策逆周期蜕变力度”，开释财政加力信号，激励债市大幅颐养。

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 二、颐养行情中，债市有何轨则？

2.1监管压力有多大？

2024年二季度以来，央行屡次监管和喊话，提醒中遥远利率下行过快的风险。债市受此影响出现颐养，如2024年4月底、2024年8月初，不外，若监管仅喊话，并未选拔其他措施，则主要影响债市脸色，颐养时辰同样较短（图2）。

2.2债市二次冲高，会冲破前期高点吗？

债市颐养握续时辰较永劫，利率可能出现“二次冲高”，比如2021年1-3月、2022年10月底-2023年1月底、2023年8-11月。

但第二轮颐养时，往往难以冲破前一轮高点，上述三个时段中，仅在2022年10月底-2023年1月底这一个期间中，二轮冲高冲破了前期的高点。而究竟“二次冲高”能否冲破前期高点？咱们以为不错从以下几个维度来看：

①基本面成分

2022年后，经济往往处于“强预期、弱践诺”的博弈中，计策加码带来强确立预期，但基本面本色复苏进度有限，此时债市容易“先上后下”，利率颐养的幅度有限，如2022年8-10月、2023年8-11月。

若是债市出现大幅颐养，需要商场对经济朝上预期一致，而这往往由计策转向带来。比较典型的期间如2022年底（疫情计策松弛）、2024年9月底（财政加力），不外，由于基本面确立需要时辰，短期内很出丑到地产、浮滥有观念改善，因此上述两个时段中，颐养行情并莫得握续下去。

②机构作为

机构是否有大限度赎回，亦然债市颐养的要道性成分。在债市握续颐养历程中，空头止损离场，配置盘进场，对利率形成有劲撑握。这种情况下，不会发生赎回潮，二次颐养就难以冲破前期高点，比如2021年1-3月、2023年8-11月。

但若机构发生大限度赎回情况，债市出现“净值下降-答允居品被赎回-债券抛售-净值连续下降”的负反映，往往会对债市形成较大冲击，利率颐养的时辰更长、幅度更大，此时二次冲高有较大可能冲破前期高点，如2022年10月底-2023年1月底。

③股市行情

股市行情火热、大幅高涨时，风险偏好上升、避险脸色降温，债市行情往往被压制，出现一定颐养，如2021年1月、2022年末、2024年9月末。

2019-2021年牛市中，受到产业变革鼓舞，半导体、新能源行业发扬出色。但2022年之后，全体经济增速有所下降，同期莫得详情的产业趋势，股市短少握续高涨的能源，对债市的压制往往握续时辰不长。

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 三、本轮颐养会握续吗？

本轮颐养由资金面无间引起，负carry压力下，颐养行情从短端扩散到长端。从2月6日低点到2月24日高点，10年期国债利率上行16.7BP至1.76%。从最新几天的数据来看，债市仍处于震憾行情中。

3.1当今债市驱散了哪些信息？

①降息预期防止：2024年12月9日，政事局会议召开，其中关于货币计策表述，由之前“老成的货币计策”变为“戒指宽松的货币计策”，表态更为积极，怒放货币宽松空间，激励商场降息预期。但本年1-2月央行并未降息，商场降息预期防止，鼓舞债市进行颐养；

②部分驱散了资金链收紧：本轮颐养由资金面无间引起，握续时辰偏长，负carry压力下，颐养行情从短端扩散到长端。当今资金面仍然偏紧，本周DR001保管在1.85%以上，DR007保管在2%以上，同期2月央行仍未启动国债营业，流动性投放仍偏严慎；

③地产同比降幅收窄：2024年9月以来，跟着地产计策的松弛，地产商场成交有所改善，同比降幅收窄。销售面积上，本年1-2月30城大中城市商品房成交面积与旧年同期基本握平；销售价钱上，截止2025年2月17日，二手房挂牌价指数同比下滑9.7%，比较2024年9月30日同比下滑11.1%，降幅有所收窄；

④债市超涨回调：2024年11-12月，受到央行买债、货币计策表态积极等影响，债市利率下行速率观念加速，由2024年10月31日的2.15%下行到12月31日的1.68%，下行幅度达47BP，全体有所超涨；

⑤股票商场高涨：春节后股市发扬亮眼，DeepSeek的出现带动科技板块握续高涨。2025开年以来，万得全A指数高涨5.1%，恒生科技指数高涨27.8%，股市行情火热，压制债市发扬。

3.2后续债市需要暖热什么？

①资金面的边缘变化：当今，资金面松紧主要取决于央行货币计策取向，2月央行仍未开启国债营业，流动性投放仍严慎。后续暖热央行货币计策魄力、资金面是否会握续偏紧或进一步收紧。

②股市是否会超预期高涨：春节后股市行情火热，高涨幅度不小，而跟着两会运行、事迹期附进，股市靠近一定颐养压力。后续股市若超预期高涨，预测将连续压制债市发扬。

③地产边缘变化：本年1-2月，30大中城市商品房成交面积与旧年同期基本握平。地产依然是债市往来的要道变量，3-4月“小阳春”是不雅察地产运行情况的膺惩窗口期，地产商场变化情况或对债市往来逻辑产生影响。

要而论之，咱们以为短期资金面偏紧气象下，债市或将保管震憾行情。3月或是年内利率上限的第一个要道点位，咱们预测10年国债利率颐养到1.8%傍边、30年国债颐养到1.95-2.0%，要点暖热二手房价钱、股票商场、资金面的边缘变化，逢高布局。

风险提醒：中国央行货币计策不足预期，金融监管超预期，利率波动风险，通胀超预期，信贷超预期，流动性波动超预期，汇率波动超预期，估算成果仅供参考，以本色为准。

重庆 | 利率债投资预期差博弈与本领分析3月22-23日

（转自：债文新说）九游体育app娱乐

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