除受到资管新规对非标比例的收尾外，近几年非标财富供给端违约风险高企亦然导致答理减配的主要原因。非标财富的两个最主要开始当今均为风险高发区，一个是地产非标债权居品，另一个是城投非标债权居品。在地产暴雷潮之后，投资东谈主对于地产非标居品早已是避之不足，而城投非标也正跟着场地债务危急徐徐披露风险，近两年来场地财政收入下滑，偿债才气着落，公开市集债务是场地信用底线，而各样债务中非标债务时时被源流断送，当今尚未发生城投公开市集骨子性违约，但已有许多城投非标出现违约事件。据预警通统计，2023年发生城投非标风险事件（包括已违约和发布风险请示两种情形）923件，2024年695件，2025年自1月1日至2月21日已发生69件。

2023年新一轮化债使命启动，与以往两次比较，此次有缱绻层运转关心城投非隐债务风险，将化债范围扩大到了城投非隐债务，其中就包括城投非标债务。35号文对于12个要点地区（后续14号文拓展到非要点省份的高风险地级市）城投非标债务规章了化解存量和严控增量的步调，其他非要点地区可参确乎施。

1. 化解存量。

本次化解的非标债务范围为握牌金融机构刊行的非标居品以及金融租出与金融财富管制公司不良收购及重组借款对应的债务。非握牌金融机构的非标债务，如保理、融资租出等不适用本次化债计谋，由债权债务东谈主按市集化原则自行惩办。债项名单不得超出向国务院报送阐述的范围。

35号文规章了两种存量化解方法：

其一是要点省份融资平台与债权东谈主或投资东谈主协商对存续非标利率限定打折，不得对高息非标浅近刚兑。非标债务重组或到期接续时，优先由现债权东谈主或投资东谈主合规接续。全体界限上应妥贴压降要点省份非标债务界限。

其二是金融机构卓绝是开采性、计谋性银行或国有大型交易银行可把柄40号文要求，按照市集化、法治化原则对等协商，通过披发样式贷款等方法置换今明两年到期的非标债务本金。

此外，对于非标和公开市集债券，央行还卓绝推出了应大水动性金融器具（SPV），匡助激动化债使命，SPV不论是12个要点地区如故其他地区都不错恳求，最长期限2年，第一年利率为3%，第二年利率为4%，需要场地政府提供沪深300股票等典质物担保，或由场地政府将来中央更始支付资金担保，如到期场地政府无法偿还，央行哄骗典质权或幽囚中央更始支付资金用以送还未付债务。

2. 严控增量。

35号文规章，融资平台确有新增融资需求的，应优先通过贷款、债券融资。严禁通过场地金融类财富来回风景新增融资，严控通过相信、资管、融资租出、私募基金、民间假贷等渠谈新增债务。

35号文下发后，监管机构对各样非标居品渠谈加强了监管力度：

a. 定融方面。2023年11月联席会议第八次会议详情了全面关停场地金交所的缱绻，除北金所改名转型外，我国现有的27家场地金交所将在一年内一皆关停。2024年3月，湖南、辽宁、西安、重庆、福建等地金交所取消，4月广西金交所取消，5月山东、吉林、深圳、江西等省取消辖区内金交所，6月广东、海南、厦门、宁波、天津、山西、黑龙江、河南等省市取消当地金交所，7月四川金交所取消，北京金交所也发布了对于断绝场地金融财富来回业务的公告，8月江苏、安徽、贵州、湖北、大连通告取消辖内共5家金交所的联系业务天赋。其中，江苏、贵州、湖北、大连泄漏已对辖内金交所兑现清零。当今关停使命正在向莫得获得场地政府执照的“伪金交所”蔓延。

b. 融资租出方面。2024年5月9日金融监管总局非银机构监管司党支部在中国银行保障报上发布《推动非银机构更好办事高质料发展》，其中对于金融租出业再出重拳，著作直指推动金融租出公司积极妥贴退出融资平台业务，严禁将不适格租出物进行重组、续作。意味着金融租出和融资租出渠谈也将徐徐关闭。

c. 相信方面。部分相信公司收到监管部门的窗口指令，明确场地平台样式展业圭臬。窗口指令的主要内容是，严格落实《对于金融解救融资平台债务风险化解的指暗示见》（35号文），机构须通过“融资平台查询系统”查询阐述联系平台是否列入监管名单中。若在名单之内，非论当作融资主体约略担保主体，联系债务只减不增，镌汰高息非标融资，自2024年6月份起严格推行。后续对相信业现场检讨力度又升级到叫停第三方代销，进一步将相信非标政信类居品的销售端封死。如斯险些息交了名单内城投政信类相信非标新增融资的渠谈。

35号文落实后，监管层因起火计谋落实过程，后续又发布了两份补丁文献，进一步加强城投非标债务惩办的力度。

2024年7月有缱绻层进一步扩大城投非标债务的置换使命范围，出台了35号文补丁文献134号文，大大拓展了非标债务置换的范围，一是将适用地区从要点地区拓展到非要点地区，二是将非标债务类型拓展到“双非债务”，如斯城投非标债务置换的范围将包括：

a. 要点地区相信、资管等握牌金融机构融资；

b. 要点地区融资租出等非握牌金融机构融资；

c. 非要点地区相信、资管等握牌金融机构融资；

d. 非要点地区融资租出等非握牌金融机构融资。

城投存量债务中将唯有私募基金、场地金交所融资等属于向不特定社会公众筹集资金的定融，以及民间假贷和企业拆借等非正规渠谈被摒除在可置换债务类型以外。

2024年12月11日央行、金管总局、证监会下发226号文，进一步敦促金融机构加速置换城投平台非标债务，要求金融机构积极参与城投平台非标债务化解，落实35号文和134号文的联系要求，加紧激动城投平台非标债务置换。

监管一方面束缚推动存量非标债务的置换，另一方面全面收紧非标债务新增，这导致城投非标财富的界限束缚萎缩，如今，收益超4%的城投非标财富已成为额外抢手的优质财富。截止2025年2月21日，据法询金融不竣工统计，银行答理握有收益超4%的城投非标财富共有1330项，撤退283项无法查找到具体金额的财富，其余收益超4%的城投非标财富界限共计2040亿元，平均每项财富界限1.95亿元。

一、总体视角

（一）从握有机构来看

从握有机构来看，某头部答理公司握有优质城投非标财富数目在银行答理机构中占据首位，多达390项，远超其他机构。中原答理247项，位居第二。上银答理、渤银答理、光大答理、交银答理等机构的数目也相对较多，处于第二梯队。而渝农商答理、成都农商银行等机构的握罕有量较少，这些机构自身在城投非标财富界限的参与程度相对较低，据法询金融不竣工统计，24年第四季度渝农商答理穿透后非标财富占比3.59%，界限仅在46.6亿元操纵。

值得注成见是，招银答理在此榜单中只握有1项优质城投非标财富，而其母公司招商银行握有41项。

具体界限来看，撤退无法找出具体界限的283项财富外，某头部答理公司握有优质城投非标财富界限550.9亿，名依次一；而招行固然只握有41项优质城投非标财富，然则握有界限高达289.9亿元，名依次二；中原答理握有263.7亿名依次三。

从不同机界限加权的平均收益来看，重庆银行握有的优质城投非标财富平均收益达到7.41%，名依次一；另外招商银行、青银答理、光大答理、浦发银行、广发银行、中信银行、交通银行、祥瑞银行、大连银行、厦门农商行和渝农商答理握有的优质非标城投财富平均收益率也都跳动5%。答理公司部分具体如下图：

（二）从财富类型来看

从不同财富类型的握罕有量来看，优质城投非方向主要类型为相信贷款，1330项财富中有1049项财富为相信贷款；从财富界限来看，相似相信贷款界限最高，达到1451.9亿元；从界限加权平均收益来看，托付贷款、信贷财富流转和收益权转让收益最高，界限加权平均收益均为6.12%，具体如下图：

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（三）从不同地区来看

从城投公司所属省份来看，优质城投非标财富主要聚拢在沿海或经济推崇省份，其中以浙江省、江苏省和山东省为主，三者财富界限分手为499亿元、472亿元、311亿元，三者共计1282亿元，占总界限的63%，且上述三个地区无法查明具体财富界限的财富较多，试验应该更大，除此以外，四川省和安徽省的优质城投非标财富界限均跳动100亿元，分手为160.6亿元和107.5亿元，前五共计占比76%。

从财富数目来看，依然是浙江、江苏和山东名次前三，三者地区的优质城投非标财富数目分手为386、264和158，三个地区共计642项，占总额的61%

从界限加权平均收益来看，吉林省、重庆市、贵州省的界限加权收益较高，分手为6.5%、6.23%和6.75%，但数目和界限都较少。具体如下图：

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二、具体机构视角

本部分笔者中式了握有优质非标财富界限70亿以上的9家银行答理机构，具体分析其投资策略。

1.某头部答理公司

截止2025年2月21日，某头部答理公司握有优质城投非标财富界限共计550.9亿元，握有财富数390项（其中5项财富无法查明具体界限），摒除无法查明具体界限的5项财富，其余财富平均界限1.43亿元，界限加权平均收益4.73%。从财富类型来看，某头部答理公司握有的优质城投非标主要财富类型为相信贷款，有323项，财富界限471.21亿元；从城投公司所属省份来看，某头部答理公司握有的优质城投非标财富融资客户聚拢在浙江省，有190项，共计界限253.3亿元。

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2.招商银行

截止2025年2月21日，招商银行握有优质非标财富界限共计289.9亿元，握有财富数41项（其中2项财富无法查明具体界限），摒除无法查明具体界限的2项财富，其余财富平均界限7.43亿元，界限加权平均收益5.42%。从财富类型来看，主要财富类别是基金专户私募资管计较，握有21项该类财富，界限共计149.3亿元；从城投公司所属省份来看，招商银行握有的优质身分非标财富融资客户聚拢在江苏省（19家）和四川省（12家），不外从界限来看，握有四川省的界限总量较小，仅26亿元，主要聚拢在江苏省，握有江苏省优质城投非标财富界限共计176.6亿元。

注：银行非标统计数据不准确，部分母行非标照旧转头表内，是以总体统计略高估算。仅供参考”。

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3.中原答理

截止2025年2月21日，中原答理握有优质城投非标财富界限共计263.7亿元，握有财富数247项（其中6项财富无法查明具体界限），摒除无法查明具体界限的6项财富，其余财富平均界限1.07亿元，界限加权平均收益4.53%。从财富类型来看，均为相信贷款；从城投公司所属省份来看，中原答理握有的优质城投非标财富浩荡来自浙江和江苏，分手为50项和42项，财富界限分手为55.97亿元和56.06亿元。

4.民生答理

截止2025年2月21日，民生答理握有优质城投非标财富界限共计112.3亿元，握财富数59项（其中11项财富无法查明具体界限），摒除无法查明具体界限的11项财富，财富平均界限为2.34亿元，界限加权平均收益4.48%。从财富类型来看，同中原答理一样均为相信贷款；从城投公司所属省份来看，民生答理的分散较为平衡，并莫得握有一个省份昭彰高于剩下几个省份的情况，从地区来看，民生答理握有江苏省、浙江省和安徽省的优质城投非标财富较多，分手有16项、16项和10项，财富界限分手为25.8亿元、32.7亿元和18.8亿元。

5.交银答理

截止2025年2月21日，交银答理握有优质城投非标财富界限共计106.9亿元，握有财富数目68项（其中26项财富界限无法查明），有财富界限的财富平均界限2.54亿元，界限加权平均收益4.31%。从财富类型来看，有68项相信贷款和1项带回购要求的股权性融资；从城投公司所属省份来看，交银答理握有的优质城投非标财富主要聚拢在山东

6.上银答理

截止2025年2月21日，上银答理握有优质城投非标财富界限共计98亿元，握有财富数目95项（其中53项财富界限无法查明），摒除无法查明具体界限的53项财富，其余财富平均界限2.33亿元，界限加权平均收益4.48%。从财富类型来看，主如若相信贷款，有81项；从城投公司所属省份来看，上银答理握有的优质城投非标财富主要聚拢在江苏省，有60项。

7.青银答理

截止2025年2月21日，青银答理握有优质城投非标财富界限84.6亿元，握有财富数目57项，财富平均界限1.48亿元，界限加权平均收益5.97%。从财富类型来看，唯有相信贷款和答理直融两类；从城投公司所属省份来看，青银答理握有的优质城投非标财富均聚拢在山东省。

8.光大答理

截止2025年2月21日，光大答理握有优质城投非标财富界限71.7亿元，握有财富数目70项（其中24项财富界限无法查明），摒除无法查明具体界限的24项财富，平均财富界限1.56亿元。从财富类型来看，主要聚拢在相信贷款；从城投公司所属省份来看，光大答理握有的优质城投非标财富聚拢在江苏省和浙江省。

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9.中邮答理

截止2025年2月21日，中邮答理握有优质城投非标财富界限71.6亿元，握罕有量26项，平均财富界限2.75亿元，界限加权平均收益4.41%。从财富类型来看，均为相信贷款；从城投公司所属省份来看，聚拢在江苏省和浙江省。

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